饲料主料成本下降 个股迎配置良机
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作者:xapulong
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发布时间: 2016-10-13
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禾丰牧业：饲料行业有望触底回升
2016年1～6月公司实现营业收入50.52亿元，同比增长18.09%，净利润1.85亿元，同比增长55.99%；扣非后净利润1.74亿元，同比增长72.86%；EPS为0.22元/股，去年同期EPS为0.14元/股。
随着新玉米大量上市及国储拍卖再次加速，9月我国多数地区玉米价格出现了200-300元/吨不等的跌幅。而8月份生猪存栏量环比出现微幅增长，存栏下降趋势略有好转；且有机构草根调研显示，9月份饲料上市公司销量同比、环比增长正在加速。主料成本下降叠加产品放量及存栏好转预期，饲料股再次迎来布局时机。
兴业证券表示，饲料板块受创后恢复，三季报或有反映。（1）原材料价格震荡和洪涝灾害的冲击已消化，但业绩会有反映；（2）前三季度业绩估计：唐人神1.3亿（+100%，预告1.3-1.4亿），通威股份6.1亿（+75%），大北农5.9亿（+50%，预告5.9亿-7.1亿），金新农1.3亿（+50%，预告1.1亿-1.4亿），禾丰牧业3.1亿（+50%），海大集团9.5亿（+30%，预告8.8亿-11亿）。
投资策略方面，兴业证券认为，养殖链景气带来农业板块业绩整体转好，大部分子行业存在周期性，当前建议首先关注即将起步的饲料和拐点来临的原奶，饲料首选海大集团、禾丰牧业，大北农、金新农和唐人神也可关注。
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禾丰牧业：饲料行业有望触底回升
2016年1～6月公司实现营业收入50.52亿元，同比增长18.09%，净利润1.85亿元，同比增长55.99%；扣非后净利润1.74亿元，同比增长72.86%；EPS为0.22元/股，去年同期EPS为0.14元/股。
上半年牲猪养殖收入同比增长55.61%：上半年公司饲料、原料贸易、屠宰加工及相关业务收入分别为27.11亿元、10.35亿元、8.58亿元和4.37亿元，同比增长分别为-4.72%、33.83%、96.92%和103.84%，这四类产品的毛利率分别为15.12%、4.59%、1.55%和12.93%；公司净利润1.85亿元，同比增长55.99%，净利润大幅上涨主要得益于：（1）养殖行业景气度提升。上半年生猪猪价持续高位运行，生猪价格一度突破20元/公斤，规模养殖户一度加大母猪、仔猪补栏力度，饲料业务收入环比明显改善；（2）产品结构调整。上半年，受禽类产业景气度的提升，公司白羽肉鸡的养殖与屠宰业务较上期有大幅增长，同时拉动饲料原料贸易业务收入增加，产品收入结构进一步优化；（3）原料成本下降。上半年玉米、豆粕等原料价格下降进一步拉低成本，原料成本的下降导致公司饲料毛利率上升2.03个百分点。
生猪养殖有望触底回升：（1）目前，生猪存栏和能繁母猪数量持续低位运行，但生猪价格18～19元/公斤，猪肉价格28～30元/公斤，仍处于高位运行，认为受南方水灾的影响，养殖户提前出栏、小规模养殖户补栏积极性下降及部分养殖户弃养等因素，这将给经济、技术实力较强的饲料企业带来养殖机会；预计本轮猪周期去产能或超预期，将拉长猪周期及饲料盈利周期。随着生猪存栏量稳步回升，预计未来一年公司将迎来饲料销量增长黄金期。（2）未来一年，受英、美、法禽流感的影响，我国白羽肉鸡引种量明显下降，今年上半年鸡肉价格温和回升，鸡苗价格仍处于上升通道，随着公司禽类屠宰量上升，屠宰加工有望维持高速增长。
投资建议：预计公司2016、2017、2018年EPS分别为0.52、0.61和0.77元/：股，对应当前股价PE分别为30、25和20倍。
大北农：结构优化叠加成本红利，毛利率提升
大北农公布2016年半年度报告：报告期内实现营业收入73.87亿元，同比增长0.61%；归母净利润3.68亿元，同比增加78.47%；扣非净利润3.50亿元，同比增加105.35%；EPS为0.0897元，同比增长63%。其中，单二季度公司实现营收41.14亿元，同比增长6.7%；归母净利润2.3亿元，同比大幅增长120.58%。同时，公司预告1-9月归母净利润将增长50%-80%，约为5.91-7.09亿元。
结构优化叠加成本红利，饲料毛利率提升。1）饲料业务：销量方面，报告期内整体实现小幅上涨0.51%达到173.51万吨，其中猪料略升0.41%至143万吨（一季度略有回落，二季度增速10%左右），水产料增长54.29%至14.42万吨（5-6月份增速达70%），禽料和反刍料则分别下滑45%和11%。毛利率方面，饲料产品同比大幅提升3.83bp至24.65%，主要是由公司猪料产品结构优化和玉米豆粕采购成本同比下降两个原因所致。上半年度，由于前端料率先受益于下游生猪养殖景气好转，公司质高价优的“贝贝乳”等产品销量增速整体高达30%以上，前端料占比提升至25%-30%，推动毛利水平的上升。此外，虽然二季度豆粕价格略有好转，但玉米价格仍延续跌势，采购成本同比下降有利于饲料产品盈利能力的增强。2）种子业务：受到市场环境的影响，公司种子收入同比下滑11.17%，其中玉米种子下滑63.09%，水稻种子下滑2.07%。
看好公司未来发展，主要基于：1、在环保政策趋严及养殖户补栏情绪谨慎的背景下，预计后期能繁母猪存栏将持续低位徘徊甚至低于预期，猪价至少看涨至明年，猪价高点和高位时间或超预期，预计此次周期猪价高点或突破24元/公斤；2、公司生猪销量有望大幅扩张。公司3月份发布定增预案拟投入10.7亿发展生猪养殖项目，项目投产后，预计公司年出栏生猪增加54.8万头，仔猪增加30万头，整体生猪产能达到400万头，预计公司16，17年生猪出栏分为230和300万头；3、猪价持续景气带动饲料和兽药销售回暖。猪价持续高位下养殖户饲料消费意愿增强，景气行情从产业链下游向上游传递，上半年主要饲料企业销量均有明显增长，预计2016年公司饲料销量明显回升。
考虑定增后股本的摊薄，预计公司2016，2017年EPS分别为0.56元和0.59元。
